Wm Morrison超市股價飆升，超過了Clayton Dubilier & Rice LLC提出的55億英鎊(76億美元)的收購報價，這表明這家私募股權公司可能需要支付更高的價格，否則就無法抵擋競爭對手對這家英國第四大雜貨商的收購要約。

這家在英國擁有近11萬員工的超市運營商已經(jīng)拒絕了周末披露的每股230便士的收購要約，為一場短暫但可能激烈的收購戰(zhàn)埋下了伏筆。根據(jù)英國的收購規(guī)定，CD&R有28天的時間提出確定收購要約，否則就放棄收購。

周一早間，該公司股價上漲33%，使其市值達到57億英鎊。在收購之前，莫里森的市值為43億英鎊。

Panmure Gordon零售分析師Tony Shiret表示:"我很驚訝CD&R的估值如此之低，但或許他們只是想在真正的競購到來之前，將這些公司拉入一場資產(chǎn)貨幣化的辯論。"

CD&R的做法反映出私募股權對英國超市行業(yè)的持續(xù)興趣，此前TDR Capital LLP和Issa兄弟斥資65億英鎊從沃爾瑪(Walmart Inc.)手中收購了英國第三大雜貨商Asda的多數(shù)股權。孤星(Lone Star)和阿波羅全球管理公司(Apollo Global Management Inc.)等其他私募股權基金也對Asda發(fā)出了收購要約，而此時超市的估值卻在下滑，盡管與疫情有關的囤積和在家吃飯?zhí)嵴窳顺械墓乐怠?/p>

shret表示，伊薩兄弟和TDR為Asda交易融資的便利程度，包括有史以來最大的英鎊垃圾債券融資，也可能令Morrison交易融資的經(jīng)濟前景更具吸引力。

他表示:“莫里森的業(yè)務比Asda簡單，有更多可供出售的資產(chǎn)?！?/p>

該提議對莫里森股票的估值比上周五收盤價高出約29%，對于那些坐上了歐洲食品零售業(yè)最糟糕投資之一的股東來說，這已經(jīng)是一個潛在的巨大溢價。過去四年，該股累計下跌了26%，是由藥店運營商和雜貨商組成的歐洲指數(shù)中20家公司中跌幅最大的。

競爭對手英國連鎖超市的股價也出現(xiàn)上漲。倫敦股市，森寶利公司股價上漲5.7%，樂購公司股價上漲3.2%。

英國最大的精品資產(chǎn)管理公司之一的希爾切斯特國際投資公司(Silchester International Investors)是該公司的最大股東，持有15%的股份。CD&R和莫里森的代表拒絕置評。

Morrison發(fā)行的2.5億英鎊2029年到期債券周一下跌逾12便士至110便士，為自2014年以來最大單日跌幅。債券持有人抵御收購的唯一保護是在控制權發(fā)生變化時獲得的看跌期權，但這在債券的面值下降之前不會生效，這讓它們很容易遭受進一步損失。莫里森的其他債券也在下跌，顯示它們更接近票面價值。

盡管英國的食品雜貨業(yè)務競爭激烈，利潤率微薄，但莫里森被認為擁有豐富的資產(chǎn)。它擁有近500家門店中的大部分，而許多競爭對手則通過回售回租交易來產(chǎn)生現(xiàn)金。莫里森的不動產(chǎn)投資組合價值接近60億英鎊，高于該公司的市值。不動產(chǎn)投資組合指的是基礎房地產(chǎn)的所有權，而不僅僅是房屋或商店的墻壁。

這可能是一個保守的估值，因為包括英國市場領頭羊特易購(Tesco)在內(nèi)的雜貨商，在記錄了大流行期間門店每平方英尺銷售額和現(xiàn)金流的重大改善后，最近一直在沖銷此前的一些財產(chǎn)減值。

特易購鏈接

在首席執(zhí)行官戴夫·波茨(Dave Potts)的帶領下，莫里森的養(yǎng)老金凈盈余為7.18億英鎊，基礎債務較低。它與亞馬遜公司(Amazon.com Inc.)和Deliveroo Plc公司(Deliveroo Plc.)的電子商務合作伙伴不斷增長，仍然是一項能夠產(chǎn)生大量現(xiàn)金的業(yè)務。與競爭對手不同，莫里森也有一個龐大的批發(fā)部門，因為它銷售的大部分食品都是自己生產(chǎn)的。

CD&R對英國零售業(yè)并不陌生，并與特易購(Tesco)前首席執(zhí)行官特里·萊希(Terry Leahy)密切合作，正是萊希在世紀之交推動了這家雜貨商的擴張。這家私募股權公司專注于北美和歐洲的目標，管理著100家公司超過350億美元的股份。該公司曾投資于英國折扣公司B&M European Value Retail SA，并于2014年將其上市。

CD&R也是英國汽車燃料集團(Motor Fuel Group)的母公司，該集團在英國各地擁有約900家加油站和便利店，這引發(fā)了人們的猜測，該集團可能會尋求在這些網(wǎng)站上開設莫里森銷售點。然而，這家雜貨店在2017年放棄了與Motor Fuel的試驗性合作關系，轉而與競爭對手Rontec簽署了一份10年的協(xié)議。

德國的折扣店

英國雜貨商并不總是回報投資者。2008年的金融危機導致了德國最大的超市的收入和資本回報的崩潰，原因是臃腫的商店組合，德國折扣商店Aldi和Lidl的增長，以及網(wǎng)上購物的興起。

從那以后，這些雜貨商大幅削減了成本，并減持了房地產(chǎn)。最近，隨著疫情期間網(wǎng)上購物的激增推動了電子商務利潤率的提高，并減緩了沒有重要在線渠道的折扣商的增長，超市的經(jīng)濟狀況有所改善。

盡管復蘇，JP摩根的分析師Borja Olcese質疑CD&R方法的戰(zhàn)略和財務原理，因為該行業(yè)仍存在許多結構性挑戰(zhàn)。

他在一份報告中說:“我們很難看到在幾年內(nèi)實現(xiàn)有意義的更高的退出市盈率。”