9月15日，人民銀行發(fā)布《關(guān)于開展內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通南向合作的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），并將于9月24日上線“南向通”。


過去四年間，伴隨著債券通“北向通”的開通運(yùn)行，中國(guó)債券市場(chǎng)獲得了極大的深化發(fā)展，人民幣債券納入國(guó)際主流債券指數(shù)、債券交易機(jī)制日益與國(guó)際接軌、外資持續(xù)大規(guī)模增持人民幣債券......一件件具有里程碑意義的標(biāo)志式事件競(jìng)相落地。

央行方面表示，適時(shí)開通“南向通”，有利于完善我國(guó)債券市場(chǎng)雙向開放的制度安排，進(jìn)一步拓展了國(guó)內(nèi)投資者在國(guó)際金融市場(chǎng)配置資產(chǎn)的空間；有利于鞏固香港聯(lián)接內(nèi)地與世界市場(chǎng)的橋頭堡與樞紐地位，助力香港融入國(guó)家發(fā)展大局，維護(hù)香港的長(zhǎng)期繁榮穩(wěn)定。

多位受訪的分析人士指出，境內(nèi)機(jī)構(gòu)“出海”向香港債券市場(chǎng)投資，亦是對(duì)自身投研能力的考驗(yàn)，“南向通”開通初期境內(nèi)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)仍會(huì)從較為熟悉的“點(diǎn)心債”（指在香港發(fā)行的人民幣計(jì)價(jià)債券）、中資美元債入手，逐步摸索從而擴(kuò)大境外債券的投資品種。

“南向通”開通時(shí)機(jī)成熟

所謂“南向通”，是指境內(nèi)投資者經(jīng)由內(nèi)地與香港相關(guān)基礎(chǔ)服務(wù)機(jī)構(gòu)在債券交易、托管、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機(jī)制安排，投資香港債券市場(chǎng)交易流通的債券。交易對(duì)手暫定為香港金融管理局指定的做市商。

根據(jù)《通知》，“南向通”跨境資金凈流出額上限不超過年度總額度和每日額度。目前，“南向通”年度總額度為5000億元等值人民幣，每日額度為200億元等值人民幣。

本次“南向通”的開通進(jìn)一步完善了“債券通”框架機(jī)制，同時(shí)，“北向通”順利運(yùn)行4年，也為“南向通”的開通積累了充足的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)。

中國(guó)銀行投資銀行與資產(chǎn)管理部總經(jīng)理胡昆對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，“南向通”的推出，一方面，以便利境內(nèi)投資者為目標(biāo)，為境內(nèi)投資者提供多種交易結(jié)算安排，便捷的渠道可以為投資者節(jié)省一定的通道成本，變相提高境外投資收益，為投資者進(jìn)入香港債券市場(chǎng)帶來更多的資金動(dòng)能。另一方面，“北向通”的高效運(yùn)行從一定程度上推進(jìn)了評(píng)級(jí)、結(jié)算、托管等基礎(chǔ)設(shè)施的國(guó)際化運(yùn)作；同樣，“南向通”所帶來的開放效應(yīng)也指日可待。

“作為’債券通’的完善，’南向通’將進(jìn)一步促進(jìn)境內(nèi)和香港債券市場(chǎng)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的趨同、提高市場(chǎng)參與者活躍度、打破境內(nèi)外市場(chǎng)差異化，真正實(shí)現(xiàn)雙向互聯(lián)互通?！焙シQ。

同時(shí)，胡昆認(rèn)為，“南向通”的開通也會(huì)對(duì)香港債券市場(chǎng)帶來顯著利好?！澳舷蛲ā睘橄愀蹅?jí)市場(chǎng)提供了有力的流動(dòng)性支持渠道，會(huì)進(jìn)一步提高香港債券市場(chǎng)流動(dòng)性。中資機(jī)構(gòu)“出海”投資改善了以中資機(jī)構(gòu)海外分部為基礎(chǔ)的投資人范圍受限問題，同時(shí)“南向通”做市商的增加與活躍也為中資企業(yè)境外債二級(jí)市場(chǎng)提供充分的流動(dòng)性支持。

值得注意的是，除了有“北向通”的經(jīng)驗(yàn)積累外，選擇此時(shí)開通“南向通”或也有其他因素的考量。德意志銀行大中華區(qū)宏觀策略主管劉立男對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，疫情以來，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)，貿(mào)易順差穩(wěn)步提高，人民幣匯率保持穩(wěn)健，資本市場(chǎng)對(duì)海外投資者的吸引力與日俱增，同時(shí)進(jìn)一步深化資本項(xiàng)目改革推動(dòng)了金融市場(chǎng)的雙向開放，利好債券通南向通的啟動(dòng)。

劉立男還補(bǔ)充道，近期關(guān)于推動(dòng)粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的重要政策頻出，包括“跨境理財(cái)通”業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式啟動(dòng)，使得債券通“南向通”啟動(dòng)的時(shí)機(jī)逐漸成熟。這將進(jìn)一步促進(jìn)大灣區(qū)金融市場(chǎng)互聯(lián)互通、提升我國(guó)金融市場(chǎng)雙向開放水平、助推香港國(guó)際金融中心建設(shè)。

投資者、中資發(fā)行人都將受益

從可投范圍看，“南向通”的可投資范圍是在境外發(fā)行，并在香港市場(chǎng)交易流通的債券。起步階段，“南向通”先開通現(xiàn)券交易。

更為重要的是，如“北向通”一樣，投資者開拓一個(gè)陌生的債券市場(chǎng)初期，投資標(biāo)的通常會(huì)先從熟悉的品種開始。不少分析指出，“點(diǎn)心債”、中資美元債將是“南向通”開通初期境內(nèi)投資者偏好的主要債券品種。

“‘南向通’投資香港市場(chǎng)的投資標(biāo)的將主要聚焦在內(nèi)地投資機(jī)構(gòu)所熟知的領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)；類別上來看，將主要集中在對(duì)其在境內(nèi)資產(chǎn)提供風(fēng)險(xiǎn)多元化的境外港幣、美元等外幣債券資產(chǎn)，比如中資美元債，港幣信用債，或是收益有吸引力的離岸市場(chǎng)人民幣債券?！眲⒘⒛蟹Q。

富達(dá)國(guó)際固定收益基金經(jīng)理成皓也表示，“南向通”的開通有利于境內(nèi)投資者布局境外中資債券，特別是占比超過90%的中資美元債。中資美元債因其與境內(nèi)信用債在流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)收益、品種分布等方面存在重大差異，對(duì)境內(nèi)投資者具有較大的跨境多元化配置價(jià)值。

例如，流動(dòng)性方面，同一級(jí)別發(fā)行人的境內(nèi)外債券整體走勢(shì)相同，但美元債通常具有更好的流動(dòng)性，特別是在高收益?zhèn)矫鎱^(qū)別更為明顯。行業(yè)和期限分布方面，境內(nèi)信用債以短期為主，且超過60%集中于金融和城投兩大板塊，而在境外市場(chǎng)選擇長(zhǎng)久期信用債的余地更大，且除金融占比40%以外，其他行業(yè)包括房地產(chǎn)、工業(yè)、能源、公用事業(yè)等分布相對(duì)分散。

“在當(dāng)前境內(nèi)高等級(jí)債券利差被壓縮至歷史低位的背景下，增配一部分境外中資債券，尤其是高收益?zhèn)?，有助于提高組合收益，并且在不犧牲流動(dòng)性的情況下，通過低相關(guān)性，降低整體凈值波動(dòng)?！背绅┓Q。

值得注意的是，在境內(nèi)投資者多了一個(gè)投資海外債券“通道”的同時(shí)，亦會(huì)對(duì)在海外發(fā)債的中資發(fā)行人帶來更多潛在投資者，從而有利于中資發(fā)行人降低融資成本。

胡昆認(rèn)為，通過投資中資企業(yè)境外債券，“南向通”在滿足境內(nèi)投資人豐富配置外幣資產(chǎn)需求的同時(shí)，利于協(xié)助中資發(fā)行人降低融資成本，改善同一信用主體境內(nèi)外利差差距較大的現(xiàn)狀，更利于中資機(jī)構(gòu)進(jìn)行合理的融資規(guī)劃及資產(chǎn)配置。

此外，“南向通”為香港債券二級(jí)市場(chǎng)提供了有力的流動(dòng)性支持渠道。中資機(jī)構(gòu)“出?！蓖顿Y改善了以中資機(jī)構(gòu)海外分部為基礎(chǔ)的投資人范圍受限問題，同時(shí)“南向通”做市商的增加與活躍也為中資企業(yè)境外債二級(jí)市場(chǎng)提供充分的流動(dòng)性支持。

各類機(jī)構(gòu)“蓄勢(shì)待發(fā)”

“南向通”的整體運(yùn)行機(jī)制與“北向通”較為一致。從《通知》的安排看，與“北向通”一樣，“南向通”也采用了國(guó)際通行的名義持有人制度安排。內(nèi)地債券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、托管清算銀行通過在香港開立名義持有人賬戶的方式，為內(nèi)地投資者提供債券托管結(jié)算服務(wù)。

在市場(chǎng)參與者方面，根據(jù)安排，內(nèi)地投資者暫定為央行2020年度公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商中的41家銀行類金融機(jī)構(gòu)（不含非銀行類金融機(jī)構(gòu)與農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)）。合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）和人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（RQDII）也可以通過“南向通”開展境外債券投資。交易對(duì)手方暫定為香港金融管理局指定的“南向通”做市商。

與此同時(shí)，為“南向通”提供債券登記、存管、托管、交易、結(jié)算、清算等基礎(chǔ)性服務(wù)的機(jī)構(gòu)包括兩地相關(guān)金融基礎(chǔ)設(shè)施和托管清算銀行。其中，金融基礎(chǔ)設(shè)施包括中國(guó)外匯交易中心（全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心）、中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司、銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司、跨境銀行間支付清算有限責(zé)任公司、香港交易及結(jié)算有限公司、香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)，首批境內(nèi)托管清算銀行為工商銀行、中國(guó)銀行和中信銀行。

同一日，彭博與中國(guó)外匯交易中心（全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心）（下稱“交易中心”）聯(lián)合宣布，雙方基于系統(tǒng)的連接，將于9月24日為香港與內(nèi)地債券市場(chǎng)互聯(lián)互通南向合作（下稱“南向通”）提供全新的無縫化解決方案。境外做市機(jī)構(gòu)使用該解決方案，為境內(nèi)投資者提供做市服務(wù)。同時(shí)，彭博還為南向通提供合格債券的基礎(chǔ)信息和估值信息，其相關(guān)數(shù)據(jù)將展示在交易中心平臺(tái)上。

彭博有限合伙企業(yè)亞太區(qū)總裁李冰對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，“南向通”開通后，更廣泛的境內(nèi)投資者將進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，對(duì)于數(shù)據(jù)的需求會(huì)顯著增加，包括境外債券市場(chǎng)的即時(shí)數(shù)據(jù)、債券估值數(shù)據(jù)、指示性報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)等，都需要直接、準(zhǔn)確、及時(shí)的展示給境內(nèi)投資者。

胡昆則表示，作為“南向通”首批試點(diǎn)銀行，中行將積極提供跨境托管服務(wù)。作為一級(jí)交易商，中行也將持續(xù)通過“南向通”參與債券投資交易。此外，中銀香港將持續(xù)發(fā)揮交易做市、托管結(jié)算等職能，深度參與“南向通”業(yè)務(wù)。中銀理財(cái)也將發(fā)售“南向通”主題多幣種理財(cái)產(chǎn)品并參與境外債券投資。

工商銀行表示，作為“南向通”業(yè)務(wù)首批托管清算試點(diǎn)銀行，工行內(nèi)地及香港分支機(jī)構(gòu)通力合作，全面做好為投資者提供跨境托管、資金清結(jié)算、貨幣兌換及套期保值、境外債券做市等服務(wù)的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。同時(shí)，工行還將在“南向通”框架下以投資者身份積極參與，提升全球經(jīng)營(yíng)能力。

10月中國(guó)債市還有“大事”

隨著近年來債券通“北向通”的實(shí)施、QFII與RQFII投資額度限制的取消、熊貓債政策出臺(tái)等一系列債市對(duì)外開放舉措的推出，境內(nèi)債券市場(chǎng)對(duì)外開放的格局已初現(xiàn)成效。

特別是，2017年7月推出的“北向通“為境外投資者提供了投資境內(nèi)債券市場(chǎng)的便捷通道，使得在過去短短四年間外資持有人民幣債券的規(guī)模擴(kuò)大了超三倍。

數(shù)據(jù)顯示，“北向通”開通前，境外投資者持有我國(guó)債券約為8500億元人民幣。截至目前，這一規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3.8萬億元人民幣，年均增速超過40%。其中，“北向通”的境外投資者持債規(guī)模約1.1萬億元人民幣，四年來累計(jì)成交量為12.3萬億元人民幣。全球前100大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中，已有78家參與進(jìn)來。

“實(shí)踐證明，’北向通’運(yùn)行平穩(wěn)高效，已經(jīng)成為境外機(jī)構(gòu)入市的重要渠道，交易日趨活躍，兩地監(jiān)管合作順暢，社會(huì)各方反響良好?！把胄杏嘘P(guān)負(fù)責(zé)人稱，特別是，“北向通”既注意采取多級(jí)托管等國(guó)際通行做法，切實(shí)便利境外機(jī)構(gòu)“一點(diǎn)接入”，又充分考慮我國(guó)國(guó)情，以穿透式信息收集等一系列安排，有效支持監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范。

今年10月份起，中國(guó)國(guó)債正式納入富時(shí)羅素世界國(guó)債指數(shù)（WGBI），至此中國(guó)債券市場(chǎng)將被全球三大主要債券指數(shù)悉數(shù)納入。德意志銀行估計(jì)，至2022年底，將帶動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者配置約1200億美元資金進(jìn)入人民幣債券市場(chǎng)。