對于世界上債務(wù)負擔(dān)最沉重的房地產(chǎn)開發(fā)商而言，本周是各方關(guān)注已久的“清算周”。中國恒大(Evergrande)有不止一個利息支付截止期限迫在眉睫。該公司的總負債為3060億美元，相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的大約2%。這一困境的余波剛剛開始被感受到。對中國投資的投資者競相避免受到影響。


在接下來幾天里，該集團需要對在岸債券和美元債券支付略微超過1億美元的利息。據(jù)報道，地方政府已告知銀行不要期待還款。恒大一些美元債券的交易價格不到債券面值的30%。

恒大等開發(fā)商依賴專業(yè)貸款機構(gòu)和信托公司。后兩者將首先感受到利息拖欠的影響，然后這些影響可能被傳遞至銀行。預(yù)計中國工商銀行(ICBC)、中國農(nóng)行(ABC)和中國民生銀行(China Minsheng Bank)的風(fēng)險敞口最高。

據(jù)估計，恒大已從120多家信托公司獲得貸款。這些貸款約占其借款總額的40%。該公司本季度有價值17億美元的信托貸款到期。與此同時，中國內(nèi)地房地產(chǎn)市場放緩（8月商品房銷售額同比下降五分之一），可能導(dǎo)致資產(chǎn)價值下降，從而加劇問題。

對恒大危機蔓延的擔(dān)憂已經(jīng)殃及香港房地產(chǎn)開發(fā)商。香港的房地產(chǎn)市場近來蓬勃發(fā)展。8月房價創(chuàng)下歷史新高。與債務(wù)負擔(dān)沉重的內(nèi)地開發(fā)商不同，香港開發(fā)商擁有健康的資產(chǎn)負債表。香港最大房地產(chǎn)開發(fā)商新鴻基地產(chǎn)(Sun Hung Kai)的債務(wù)股本比低于五分之一，遠低于恒大的140%。

問題在于，香港開發(fā)商近年大舉押注內(nèi)地房地產(chǎn)。相對于香港的政治風(fēng)險、零售租金疲軟和空置酒店，內(nèi)地資產(chǎn)提供了某種高增長對沖。

在截至6月的一年里，新鴻基的近一半利潤來自中國內(nèi)地，而上年僅為十分之一。業(yè)內(nèi)同行恒基兆業(yè)地產(chǎn)(Henderson Land)去年從內(nèi)地房地產(chǎn)獲得的稅前基本利潤增長一倍多。之前因股價較資產(chǎn)凈值有大約50%的折讓而看起來有吸引力的股票，現(xiàn)在應(yīng)該被避免購買。

最有可能發(fā)生的情形是，恒大股東將會蒙受慘痛損失，而貸款給恒大的人將吸收巨額虧損。多年來，恒大一直是一個過度負債的離群者。很少有違約得到如此頻繁和經(jīng)常的預(yù)言。有關(guān)恒大將會違約的預(yù)言，應(yīng)該幫助中國遏制危機蔓延。