年化收益最高可達(dá)9%以上，最低也超過6%，融資方由當(dāng)?shù)刎斦毓?，多家高信用評級國資平臺同時提供擔(dān)保……這樣充滿吸引力的投資產(chǎn)品，如果你是投資者，買不買？

這些看起來既像債券又像信托，且手續(xù)齊全、回報誘人的投資品，其實是各類私募非標(biāo)性質(zhì)的“定融”，即定向債務(wù)融資工具、計劃，發(fā)行場所是各類地方金交所，名義發(fā)行主體則是各地縣級城投公司。

但這些所謂定融產(chǎn)品，可能已經(jīng)觸及監(jiān)管紅線。12月17日，清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會議（下稱“聯(lián)席會議”）發(fā)文，要求轄內(nèi)有金融資產(chǎn)類交易場所(下稱“金交所”)的省級政府辦公廳，立即組織開展對轄內(nèi)金交所的現(xiàn)場檢查工作。早在2020年10月，監(jiān)管就禁止金交所為房地產(chǎn)企業(yè)（項目）、城投公司等融資，不得跨省異地展業(yè)。


第一財經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管現(xiàn)場檢查要求發(fā)出后，不少打著城投融資項目的產(chǎn)品，仍在微信朋友圈等渠道“悄悄”銷售，為部分發(fā)行背書的平臺，則從地方政府批準(zhǔn)成立的金交所，搖身變成了登記結(jié)算公司、產(chǎn)權(quán)交易中心乃至咨詢公司等形形色色的“偽金交所”。

除了承諾高收益，為了方便募集，這些定融產(chǎn)品通常將同一筆融資分為多次募集，起購門檻最低甚至只有5萬元。在發(fā)行方式上，多數(shù)定融與場內(nèi)產(chǎn)品并無太大區(qū)別，同樣引入了承銷商、管理方，并提供盡調(diào)報告、兌付承諾函、擔(dān)保方及評級報告等完整資料。

然而，這可能只是表面現(xiàn)象。有業(yè)內(nèi)人士告訴第一財經(jīng)，做為發(fā)行平臺的“金交所”，并不對項目真實性進(jìn)行審核，一些項目不僅真假難辨，而且資金由投資者一對一打給融資方賬戶，無需經(jīng)過承銷商、發(fā)行平臺，也沒有賬戶托管，資金真實去向難以有效監(jiān)管。

在此背景下，一些假冒城投公司的定融項目出現(xiàn)。就在12月10日，山東一家縣級城投公司公告稱，社會中介推廣的一款有該公司擔(dān)保的產(chǎn)品，與該公司并無關(guān)系。涉嫌詐騙的定融產(chǎn)品再次敲響了“偽金交所”的警鐘。

屢禁不止的“偽金交所”

12月下旬，一款在網(wǎng)絡(luò)渠道銷售的投資產(chǎn)品介紹資料，如此描述融資方：融資額1.2億元，融資方資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過百億元，股東囊括地方財政局、央企，更有獲得知名評級機(jī)構(gòu)AA以上評級、實力雄厚的兩家當(dāng)?shù)貒Y平臺，同時為項目提供擔(dān)保。

銷售資料中的“央企信托同款”等字樣，很容易讓人將這款產(chǎn)品的發(fā)行方，與地方政府融資平臺、信托公司聯(lián)系起來。2012年前后，這類產(chǎn)品一度成為信托公司的主流業(yè)務(wù)之一。但實際上，上述產(chǎn)品與信托公司沒有關(guān)系，也不是正規(guī)資管機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品。

“這是定融產(chǎn)品，不是信托計劃，只能在我們這里買?！逼滗N售人員說，“實際上，這是一個在金交所發(fā)行的政府平臺項目，融資方是中部某市的交通投資公司，我們作為渠道，負(fù)責(zé)產(chǎn)品銷售、資金募集?！辟Y料顯示，上述交通投資公司就是一家政府融資平臺，主要負(fù)責(zé)所在地交通項目建設(shè)。

金交所最初的業(yè)務(wù)是金融資產(chǎn)交易撮合，后來逐漸延伸到銀行理財、保險、信托等產(chǎn)品，以及股權(quán)、私募債等融資工具的發(fā)行。2018年之后，金交所大量開展具有私募債性質(zhì)、融資方主要為地方城投的定向債務(wù)融資工具/計劃類業(yè)務(wù)。除了地方政府審批成立的金交所，沒有業(yè)務(wù)資質(zhì)的“偽金交所”也大量參與其中。

上述交通投資公司定融產(chǎn)品的發(fā)行場所，很可能就是一家“偽金交所”。據(jù)第一財經(jīng)記者調(diào)查，該公司為注冊在西部某省會城市的“登記結(jié)算公司”，成立時間為2020年6月，注冊資金5000萬元，登記機(jī)關(guān)為當(dāng)?shù)啬彻ど绦姓芾矸志?。因公示信息隱瞞真實情況、弄虛作假，該公司2021年7月曾被市場監(jiān)管部門列入經(jīng)營異常。

至少自2019年以來，以上述交通投資公司為融資方的定融產(chǎn)品就開始在各類網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品平臺上銷售。今年5月，顯示上述交通投資公司為融資方、募集規(guī)模3000萬元的一款定融產(chǎn)品，出現(xiàn)在多家網(wǎng)絡(luò)銷售平臺。下半年，其發(fā)行節(jié)奏進(jìn)一步加快，7月至今已發(fā)行十多期產(chǎn)品。

資料顯示，今年2月以來，上述交投平臺產(chǎn)品的銷售人員，還銷售了重慶、山東、四川等多個省市城投公司的定融產(chǎn)品，且金額較大，最少單期規(guī)模在1億元以上。其中，西部某城投平臺今年已發(fā)行多期，多數(shù)發(fā)行規(guī)模都在3億元以上。

甚至連一些農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易中心也以債權(quán)轉(zhuǎn)讓的名義參與進(jìn)來。第一財經(jīng)記者獲得的資料顯示，11月3日，華南某地級市一家農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易中心出具通知，同意某投資公司金額2500萬元的債權(quán)轉(zhuǎn)讓項目在該所掛牌。而該中心11家股東中，過半有當(dāng)?shù)爻峭侗尘啊?/span>

灰色融資手法

“金交所的備案費太貴了，我們設(shè)計項目也要考慮成本?！鄙鲜鼋煌豆径ㄈ阡N售人員稱，選擇“登記結(jié)算公司”，而不是金交所發(fā)行的原因，是出于發(fā)行成本的考慮。

有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，2018年初，監(jiān)管切斷了私募產(chǎn)品發(fā)放委托貸款通道，銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金難以通過委托貸款對接非標(biāo)業(yè)務(wù)，資信較低、融資渠道狹窄的縣級城投平臺，轉(zhuǎn)而與地方金交所合作，通過定融產(chǎn)品融資，這是金交所定融得以大行其道的主要原因。將產(chǎn)品與政府直接掛鉤，重點宣傳“相信政府”，也是產(chǎn)品銷售的慣用手法。

但這種融資方式，近年多次遭到監(jiān)管強(qiáng)力整頓。2020年10月，監(jiān)管禁止金交所為房地產(chǎn)企業(yè)（項目）、城投公司等融資，不得跨省異地展業(yè)，金交所的存量風(fēng)險化解和清理整頓應(yīng)在2021年6月底完成。12月18日，聯(lián)席會議再次要求29個省級政府辦公廳立即對轄內(nèi)金交所進(jìn)行現(xiàn)場檢查。

監(jiān)管厲行整頓的背景下，經(jīng)地方政府審批的金交所雖然有所收斂，但操作手法卻被各類“偽金交所”繼承，所銷售的產(chǎn)品也多以縣級城投為融資主體。如上述宣稱融資方為中部城市交投公司的產(chǎn)品銷售資料，就宣稱該公司由當(dāng)?shù)刎斦苯涌毓伞⑺诔鞘袨槿珖購?qiáng)縣。

金交所的作用，主要是作為發(fā)行平臺，為產(chǎn)品合法性背書。隨著監(jiān)管清理整頓，處在灰色地帶的偽金交所顯示出了更為獨特的“優(yōu)勢”。

金交所的背書方式主要是提供備案。資料顯示，今年11月初，上述西部登記結(jié)算公司先后為中部交投公司出具了兩份備案通知書，備案金額均為3000萬元，備案內(nèi)容均為后者應(yīng)收賬款權(quán)益，備案期限分別為一年、兩年。就在監(jiān)管現(xiàn)場價差通知發(fā)出后的12月下旬，上述中部交投公司的定融產(chǎn)品仍在網(wǎng)絡(luò)上銷售。

而一些定融產(chǎn)品的“包裝”也與正規(guī)的場內(nèi)債券無太大區(qū)別，不僅有承銷商、管理方，負(fù)責(zé)發(fā)行主體的盡調(diào)報告制作、資金募集，連發(fā)行方的兌付承諾函、擔(dān)保方及其評級報告、擔(dān)保函等資料一應(yīng)俱全，上述中部交投平臺就是如此。資料顯示，其承銷方、管理方均來自中部另外一個省份。

在發(fā)行方式上，定融具有明顯的私募性質(zhì)。為了方便資金募集并規(guī)避法律風(fēng)險，融資方往往將同一筆融資分為多次募集，每次募集金額低至一兩千萬元，并將起購門檻降至10萬元甚至5萬元，以降低募資難度。如上述中部交投公司1億元的融資就分為了7次發(fā)行。

雖然獲得了融資渠道，但城投公司為此付出的成本極高。上述知情人士透露，除了8%~9%的資金成本，金交所的備案費用、銷售費用，其他雜費，定融發(fā)行的總成本高達(dá)13%~16%。

“十幾個點的成本屬于正常?！鄙鲜鋈耸糠Q，資信水平較高的城投公司可以通過發(fā)債、銀行貸款融資，根本不會借這么高息的資金。

項目真假難辨

今年5月發(fā)布的《理財公司理財產(chǎn)品銷售管理暫行辦法》規(guī)定，未經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可，任何非金融機(jī)構(gòu)、個人不得代理銷售理財產(chǎn)品，理財產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)不得以理財名義，或使用“理財”字樣開展其他金融產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)活動。此外，監(jiān)管還要求，金交所不得直接或間接向個人銷售產(chǎn)品、不得跨省異地展業(yè)。

這讓定融產(chǎn)品的發(fā)行流程變得極為隱蔽。第一財經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在宣傳資料中，定融產(chǎn)品的融資方，名稱通常用大寫拼音首字母代替，只在收款賬戶中顯示完整名稱，發(fā)行場所、承銷商、管理方等參與方的信息更是只字不提，作為發(fā)行平臺的各類交易場所發(fā)布的產(chǎn)業(yè)、業(yè)務(wù)等資料，定融信息更是難覓蹤跡。

上述華南農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易中心就是如此。網(wǎng)站信息顯示，其掛牌項目雖然包括農(nóng)村知識產(chǎn)權(quán)、集體產(chǎn)權(quán)、林木、國有資產(chǎn)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓六類，實際掛牌的卻以鋪面、果園招租，以及林木、鋼材等出售為主，少量債權(quán)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目，最近一次更新還是在今年5月，與定融相關(guān)的融資類項目基本沒有出現(xiàn)。

以上述中部交投公司名義發(fā)行的定融產(chǎn)品，銷售材料的主要內(nèi)容是公司及所在城市實力，卻未披露該公司全稱，也沒有公布發(fā)行場所、承銷商等第三方的任何信息。記者再三追問銷售人員后才得知，產(chǎn)品在西部一家“金交所”發(fā)行，但其不肯透露該金交所的具體信息。

上述西部登記結(jié)算公司的網(wǎng)站也沒有任何產(chǎn)品公開掛牌。除了公司簡介、股東、公司動態(tài)、政策法規(guī)等寥寥數(shù)個欄目，網(wǎng)站幾乎沒有任何業(yè)務(wù)及產(chǎn)品內(nèi)容，最近一次更新公司動態(tài)在2020年12月，而政策法規(guī)的發(fā)布時間則遠(yuǎn)在2016年。

不僅如此，網(wǎng)站公布的相關(guān)各方電話，均無法接通。記者向中部交投公司求證，辦公室人員稱，此事由公司投資部負(fù)責(zé)。記者多次撥打該公司投資部、西部登記結(jié)算公司電話，均無人接聽，后者的股東電話接通后，對方稱該電話是其私人號碼。

這讓中部交投公司是否在西部登記結(jié)算公司以備案的形式發(fā)行定融，以及后者是否實際提供了備案，存在巨大疑問。

看起來資料齊全的發(fā)行文件，真實性也難以確認(rèn)。銷售人員提供的資料顯示，為該公司擔(dān)保的兩家國資公司提供的評級報告，雖是正規(guī)評級機(jī)構(gòu)出具，但報告落款日期為2020年8月、9月。就在2021年4月、8月，其中一家擔(dān)保方還公開發(fā)行了兩期債券，另一擔(dān)保方的債券發(fā)行申請也通過監(jiān)管部門注冊。

在一些定融產(chǎn)品銷售、測評網(wǎng)站上，打著“政信”旗號的產(chǎn)品，作為增信措施，提供的融資方、擔(dān)保方的信用評級、財務(wù)、資產(chǎn)等信息甚至還停留在2018年、2019年。但實際上，對應(yīng)的融資方今年也有公開發(fā)債的經(jīng)歷。

“這本身就是灰色地帶，還有很多山寨金交所，都在暗處偷著干，項目可以包裝，只有發(fā)行人、承銷商才知道真假?！鄙鲜鲋槿耸空f。

資金沒有監(jiān)管

不同于正規(guī)場內(nèi)證券、資管產(chǎn)品，發(fā)行要經(jīng)過交易場所審核、登記、掛牌、交易結(jié)算等程序，金交所、山寨金交所在為定融產(chǎn)品備案的時候，并不對項目發(fā)行、登記結(jié)算、資金進(jìn)行監(jiān)管。這給資金的真實流向、用途帶來很大風(fēng)險。

在銷售程序上，定融產(chǎn)品一般都是先付款、后簽合同，付款方式則是投資者直接向融資方賬戶轉(zhuǎn)賬，打款后由承銷商通知融資方查賬驗資。整個過程沒有第三方見證，發(fā)行平臺也不進(jìn)行任何監(jiān)管?！叭谫Y方都是政府平臺，錢直接打到政府賬戶?！蹦扯ㄈ诋a(chǎn)品銷售人員對第一財經(jīng)記者稱。

交易一對一進(jìn)行，雙方事先沒有見面，也沒有第三方、發(fā)行場所監(jiān)管，打款之后，交易如何確認(rèn)？

有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，一般情況下，定融產(chǎn)品發(fā)行時，如果投資者有購買意向，渠道方、銷售人員提供的資料中，一般都包含一份認(rèn)購合同。確定購買后，賣方會郵寄3份融資方蓋章的正式合同，投資者簽字后將其中兩份寄回，另外一份自留存底。

交易過程不透明，發(fā)行后的資金使用、去向，同樣沒有監(jiān)管。記者從數(shù)名銷售人員處獲悉，投資者打款的賬戶一般都是融資方為項目募集資金專門開立，資金使用由融資方自行掌握，不經(jīng)過發(fā)行場所、承銷商。

“定融和信托的區(qū)別，是信托有信托賬戶，錢打給信托公司，然后再給融資方。我們省去中間的一道（環(huán)節(jié)），錢直接打給融資方。”有銷售人員稱，“因為是政府平臺，賬戶監(jiān)管我們沒有辦法，他們有自己的監(jiān)管?！?/span>

銷售人員還稱，托管主要是個別項目需要?？顚Ｓ茫O(jiān)控資金有沒有用到項目上。而其銷售的定融產(chǎn)品沒有監(jiān)管的原因是“政府平臺的項目，資金沒辦法挪用”。如果是房地產(chǎn)開發(fā)等非政府項目，一般都會進(jìn)行資金托管。

“這種項目根本查不到資金去向，只有發(fā)行人自己清楚。”上述業(yè)內(nèi)人士稱， “承銷商只管項目包裝、銷售，資金真正去哪了，渠道也不知道，也不負(fù)責(zé)資金監(jiān)管。作為銷售方，承銷商賺的就是銷售傭金。因為處在灰色地帶，也不會負(fù)責(zé)合規(guī)審查?！?/span>

據(jù)第一財經(jīng)記者了解，在定融的各參與方中，如果不考慮投資者，收益最豐厚的就是承銷商。一般情況下，承銷商收取的銷售費用在募集資金總額中所占比例高達(dá)3%~5%，是發(fā)行場所備案費用的10倍以上。

風(fēng)險潛滋暗長

真假難辨、缺乏有效監(jiān)管的定融產(chǎn)品，已經(jīng)開始引發(fā)一些風(fēng)險事件，甚至被用于投資詐騙。

12月10日，山東鄒城市利民建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司（下稱“鄒城建發(fā)”）聲明稱，工商查詢顯示其新增一家100%控股的“山東濟(jì)鄒建設(shè)投資有限公司”，但公司集團(tuán)從未投資設(shè)立該公司，也未曾與該公司及該公司任何人員有過接觸或授權(quán)，目前，部分社會中介推廣名稱為“山東濟(jì)鄒建設(shè)城投應(yīng)收債權(quán)資產(chǎn)項目”，但公司從未委托或通過山東濟(jì)鄒建設(shè)投資有限公司融資，不存在為其業(yè)務(wù)擔(dān)保行為，公司已經(jīng)報案處理，且向煙臺芝罘區(qū)市場管理局核查。

11月8日，青島昌陽投資開發(fā)有限公司、水發(fā)投資集團(tuán)有限公司報警稱，青島振華城市建設(shè)有限公司偽造虛假合同實施投資詐騙。11月22日，青島市萊西警方通報稱，11月3日，犯罪嫌疑人偽造注冊登記材料，在萊西市注冊成立青島振華城市建設(shè)有限公司，并在青島銀行萊西文化東路支行等銀行開設(shè)對公賬戶，實施虛假合同投資詐騙。

今年8月，河南省駐馬店市城鄉(xiāng)建設(shè)投資集團(tuán)在當(dāng)?shù)孛襟w公告稱，不法分子以“河南中建1號定向融資計劃”在天津金融資產(chǎn)交易所發(fā)布融資信息，并偽稱該公司提供了擔(dān)保。隨后，天津金交所聲明，從未收到相關(guān)產(chǎn)品申請掛牌信息，該產(chǎn)品不是天津金交所掛牌項目。

從公開信息看，利用鄒城建發(fā)、水發(fā)集團(tuán)名義進(jìn)行的詐騙，與網(wǎng)上銷售的定融產(chǎn)品頗為相似。鄒城建發(fā)公眾號信息顯示，假冒其名義的項目，融資額5000萬元，分為兩期進(jìn)行，對應(yīng)期限為12個月、24個月，底層資產(chǎn)為質(zhì)押登記方持有的鄒城市公路工程有限公司6000萬元債權(quán)，還附有擔(dān)保函、應(yīng)收賬款質(zhì)押合同、盡調(diào)等資料。而假借水發(fā)集團(tuán)的詐騙，則偽造了應(yīng)收賬款質(zhì)押合同、擔(dān)保函、借款協(xié)議、債權(quán)轉(zhuǎn)讓書等多份虛假合同，加蓋了青島昌陽投資開發(fā)有限公司、水發(fā)投資集團(tuán)有限公司等企業(yè)公章。

這種情況的出現(xiàn)與金交所在定融發(fā)行者充當(dāng)?shù)慕巧嘘P(guān)。根據(jù)媒體報道，一款名為“廣西百色開發(fā)投資集團(tuán)有限公司5號”、聲稱在天津金交所備案的債權(quán)產(chǎn)品中，該所曾表示指導(dǎo)和督促發(fā)行人進(jìn)行信息報告，但對信息報告的內(nèi)容不進(jìn)行實質(zhì)性審核，不對發(fā)行人的信息報告內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任。

“金交所就是起個通道的作用，可通道費才收0.3%，只要給錢就可以備案，至于項目包裝、發(fā)行都不怎么管，所以項目無論真假都能包裝?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士稱，不排除一些項目偽造項目信息、公章、金交所備案。即使真正提供了備案，由于沒有公開掛牌，出事后也難以找到證據(jù)。

正是這種寬松的掛牌標(biāo)準(zhǔn)，為定融產(chǎn)品發(fā)行帶來了不小的風(fēng)險。早在去年12月，山東地方金融監(jiān)管局就公告稱，包括天津金交所在內(nèi)的7家地方產(chǎn)權(quán)交易所、金交所，未經(jīng)批準(zhǔn)在該省開展非標(biāo)債務(wù)工具登記備案發(fā)行活動，部分業(yè)務(wù)面向社會公眾，存在較大風(fēng)險隱患。

這樣的做法也被登記結(jié)算公司、產(chǎn)權(quán)交易中心，以及咨詢、信息管理公司等“偽金交所”采用。在一份登記備案通知書中，上述西部“登記結(jié)算公司”聲稱，備案通知僅作為權(quán)益登記備案情況的確認(rèn)，發(fā)行方不得擅自以該公司名義對外宣傳，備案期間如發(fā)生違約事宜，該公司有權(quán)撤銷本備案通知。

上述華南產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)也在備案通知中稱，紅頭文件嚴(yán)禁以任何形式外傳，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)將取消產(chǎn)品掛牌資格。可查信息顯示，截至目前，該公司股東共涉及訴訟346起。